Принципы оценки инвестиций в ценные бумаги

Финансовые инвестиции и общие принципы их оценки Все инвестиции предприятий по объектам вложений средств подразделяются на реальные и финансовые см. Финансовые инвестиции - это вложения средств в различные финансовые инструменты активы , к которым относят прежде всего акции, облигации, сберегательные сертификаты, депозиты, фьючерсы и опционы. В этом случае инвесторы увеличивают свой не производственный, а финансовый капитал, получая дивиденды - доходы на ценные бумаги, аналогично ренте или депозитным процентам при хранении денег в банках. Сами денежные средства вкладываются в создание предприятий, так как без материального производства неоткуда получать доход прибыль.

Источники финансирования капитала любой фирмы можно отнести к двум основным категориям: собственные и заимствованные средства. Для предпринимательской фирмы собственные средства — это сбережения владельца, используемые им для финансирования производства.

Скачать Часть 4 pdf Библиографическое описание: Кропова А. Срок обращения векселя 3—12 месяцев, процентная ставка не обязательна. Существуют два основных отличия облигаций от векселей.

Эффективность инвестиций: понятие, виды и принципы оценки

Источники финансирования капитала любой фирмы можно отнести к двум основным категориям: собственные и заимствованные средства. Для предпринимательской фирмы собственные средства — это сбережения владельца, используемые им для финансирования производства. Корпорация имеет возможность привлекать средства многих инвесторов путем выпуска акций — ценных бумаг, свидетельствующих о праве собственности на часть капитала корпорации.

Финансирование за счет заимствований можно производить как в форме банковского кредитования, так и в форме выпуска собственных долговых обязательств облигаций. Любая форма финансирования капитала фирмы связана с издержками.

В случае долговых обязательств издержки — это выплаты кредиторам сверх основной суммы долга: проценты по кредиту или выплаты фиксированного дохода по облигациям. В случае собственного капитала — это доходы, выплачиваемые собственникам на вложенные ими средства. Заимствование средств объективно является менее рискованным по сравнению с вложениями в собственный капитал по следующим причинам. Проценты по долгу, как правило, определены заранее условиями кредитного соглашения или проспектом эмиссии облигаций.

Доход по акциям заранее неизвестен и зависит от результатов деятельности фирмы. Поэтому финансирование за счет долга дешевле, чем за счет собственных средств. В г. Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу, в которой рассмотрели проблему издержек капитала с точки зрения финансового рынка в целом, и поставили под сомнение традиционную точку зрения о том, что долг дешевле собственного капитала. Теория Модильяни—Миллера основана на следующих допущениях: 1. Существует безрисковая ставка процента, по которой фирмы и инвесторы могут заимствовать и инвестировать средства.

Рынки капиталов совершенно конкурентны. Не существует издержек, определяемых банкротством, понимаемых как потери части активов фирмы, связанные с реализацией процедуры банкротства.

Отсутствуют налоги. Фирмы могут быть классифицированы в соответствии со степенью риска. Таким образом, теория Модильяни—Миллера является верной лишь при наличии перечисленных предпосылок. Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала. В первоначальную модель был введен такой фактор, как налоги на корпорации.

С учетом наличия налогов на корпорации было показано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием этой фирмой заемного капитала: чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций. Позднее ряд исследователей, пытаясь модифицировать теорию Модильяни-Миллера, смягчили некоторые теоретические предпосылки. Современная финансовая теория признает следующие выводы: 1. Налогообложение прибыли является причиной того, что стоимость фирмы — это возрастающая функция ливериджа.

Следовательно, чем больше долг по отношению к собственному капиталу — тем меньшими будут издержки и большей стоимость фирмы. Издержки по реализации процедуры банкротства снижают стоимость активов фирмы, т. Поэтому чем выше риск банкротства, тем выше процент, требуемый кредиторами. В соответствии с теоремой Миллера фактор прогрессивного налогообложения индивидуального дохода практически нейтрализует преимущества финансирования посредством заимствования.

С точки зрения Миллера, оптимальный уровень финансового ливериджа существует для экономики в целом, но не для отдельной фирмы. Действительно, если в экономике существует безрисковая не облагаемая налогом ставка доходности например, по государственным облигациям , инвесторы не будут вкладывать средства в корпоративные обязательства, если доход по ним после уплаты налогов меньше, чем тот, который обеспечивается безрисковыми инструментами.

Тем самым подоходный налог увеличивает издержки финансирования для корпораций. Традиционная точка зрения, согласно которой инвесторы предпочитают фирмы с более высокими дивидендами, отрицается теорией Модильяни—Миллера. Однако вследствие фактора налогообложения и в особенности при существовании прогрессивной ставки налогообложения выводы теории значительно корректируются.

Отношение к дивидендам будет зависеть от общего уровня доходов инвестора. Инвесторы с низким уровнем дохода при относительно невысокой ставке налогообложения естественно предпочтут получение дивидендов, увеличивающих их текущее потребление. Инвесторы же с высокими доходами могут предпочесть более высокий темп роста стоимости акций, так как в случае выплаты дивидендов значительная их часть уйдет на оплату налогов, тогда как капитальный доход, получаемый от роста курсовой стоимости, может облагаться налогом, только когда он реализован, т.

Одним из наиболее существенных предположений теории Модильяни-Миллера является допущение о полной доступности информации для всех участников экономических взаимоотношений. В действительности это не так.

Очень часто одна из сторон соглашения инвестор или заемщик лучше информирована об условиях заключения и выполнения сделки, чем другая. Подобные ситуации в экономической теории описываются моделями с асимметричной информацией. Когда менеджер фирмы знает о ее будущем больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы, он, на основе имеющейся закрытой информации, может определить, что цена акций или облигаций фирмы завышена или занижена.

Проблема асимметричной информации присутствует во взаимоотношениях между собственниками и кредиторами фирмы. Кредиторы, не имея возможности оценить рискованность предоставления кредита, завышают процентные ставки, что отсекает возможности получения средств для добросовестных заемщиков. Одним из способов решения этой проблемы являются сигналы — определенная объективная информация, предоставляемая агентом принципалу, которая прямо или косвенно свидетельствует о действительных свойствах агента. Новое размещение ценных бумаг часто может рассматриваться как негативный сигнал, свидетельствующий о недостаточности внутренних источников финансирования или о рискованности новых проектов, что, в свою очередь, повышает издержки по финансированию, так как инвесторы, предполагая рискованность вложений, требуют большей доходности.

Это может служить одним из объяснений преимущественного использования фирмами внутренних источников нераспределенной прибыли для создания нового капитала. Негативным сигналом для инвесторов могут служить колебания в размерах дивидендов.

Поэтому фирмы, даже в ситуациях, когда это экономически невыгодно, стремятся поддерживать размеры выплачиваемых дивидендов на постоянном уровне, сигнализируя тем самым об устойчивости положения корпорации. Фирмы с неустойчивым финансовым положением и нестабильным или недостаточным размером прибыли не имеют возможности поддерживать размер дивидендов на постоянном уровне.

Таким образом, дивиденды в глазах инвесторов являются важнейшим признаком качества корпорации. Формирование соответствующих сигналов и проведение мониторинга, позволяющего идентифицировать действия агентов, требуют соответствующих издержек и свидетельствуют о том, что положение равновесия в ситуациях с асимметричной информацией в общем случае не является экономически эффективным.

Начало современной портфельной теории было положено работой Гарри Марковица г. Концепция инвестиционного портфеля имеет важные следствия для многих сфер финансового управления. Например, цена капитала фирмы определяется степенью риска ценных бумаг, находящихся в ее портфеле, поскольку, во-первых, структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг фирмы; во-вторых, требуемая инвесторами доходность зависит от величины этого риска.

Кроме того, любая фирма, акции которой находятся в портфеле, в свою очередь, может рассматриваться как некий портфель находящихся в ее эксплуатации активов или проектов. И поэтому владение портфелем ценных бумаг представляет собой право собственности на множество различных проектов; в этом контексте уровень риска каждого проекта оказывает влияние на рискованность портфеля в целом. Согласно теории портфеля Марковича критериями оценки эффективности инвестиционных решений являются только два параметра — ожидаемая доходность и стандартное отклонение доходности.

Эта теория состоит в том, что, как правило, совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов. Теория портфеля приводит к следующим выводам: 1 для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели; 2 уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Эффект диверсификации состоит в возможности снижения риска инвестирования без ущерба для доходности путем распределения инвестиций среди доступных направлений. Чем больше степень диверсификации и чем меньше корреляция между доходностью выбранных финансовых активов — тем большими являются возможности по снижению риска. Предоставляемые рынком возможности по выбору желаемой комбинации ожидаемой доходности и риска инвестиций ограничены.

Эффективным называется портфель с максимальной для данной величины риска ожидаемой доходностью либо, что то же самое — с минимальным для данной величины доходности риском. Совокупность всех возможных эффективных портфелей образует границу эффективности. Рациональные инвесторы всегда стремятся к формированию эффективного портфеля. Какой именно эффективный портфель выберет инвестор — зависит от его индивидуальных предпочтений между риском и ожидаемым доходом.

Если на рынке существует безрисковая ставка доходности, задача инвестора сводится к выбору комбинации рискованных и безрисковых инвестиций. Рассмотренные в данном разделе лекции теории, лежащие в основе современной практики принятия инвестиционных решений, как правило, основаны на допущении существования идеальных рынков капитала.

Но, несмотря на то, что в действительности рынки не являются идеальными, знание этих теорий позволяет приспособить методику анализа к конкретной ситуации и принять правильное решение относительно инвестиций.

9.4. ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Инвестиционный проект, как вид деятельности, характеризуется направленностью на достижение конкретных целей и определенных в некотором смысле - уникальных результатов за ограниченный срок при ограниченном бюджете. Именно в силу своей нацеленности на результат проектная деятельность считается наиболее прогрессивной, а в некоторых видах бизнеса является преобладающей. С целью успешного осуществления проектной деятельности и эффективной реализации инвестиционных проектов во всем мире используется механизм проектного финансирования, который позволяет сконцентрировать ресурсы и компетенции всех заинтересованных в реализации проекта участников, обеспечить прозрачность и контролируемость использования финансовых ресурсов. При этом, как показывает зарубежный опыт, только при данном механизме удается наиболее рационально распределить риски между участниками проектной деятельности, защищая их интересы путем обособления имущества проекта на балансе специально создаваемой компании. В этом плане механизм проектного финансирования является важным инструментом обеспечения экономического роста большинства развитых стран. На основе проектного финансирования в мире реализуется огромное количество проектов. По данным Dialogic, к началу г. Пока использование проектного финансирования в Российской Федерации не получило достаточно широкого распространения по сравнению с другими формами реализации инвестиционных проектов. Задачи развития механизма проектного финансирования неоднократно ставились Президентом и Правительством РФ.

Оценка ценных бумаг

Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов [22] 5. Схема финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов [22] Цель определения схемы финансирования — обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, то есть обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения.

10.2. Оценка эффективности инвестиций в акции

Дата расчета - дата, с которой актив передается банку или из которой актив передается банком. С этой даты начинается и прекращается начисление процентов по активам и обязательствам банка Приобретенные ценные бумаги первоначально оцениваются по справедливой стоимости с учетом расходов на операции по приобретению таких ценных бумаг Справедливая стоимость - сумма, по которой возможны обмен актива или оплата обязательства Затраты по сделке по приобретению долговых ценных бумаг в портфель на продажу или до погашения увеличивают суммы премии или уменьшают суммы дисконта Долговые ценные бумаги учитываются в разрезе составляющих, представленных на рис 61 Рис Если нет котировок на а отдельные ценные бумаги, то для определения их справедливой стоимости банки ссылаются на рыночную цену подобного финансового инструментау.

Шпаргалка по инвестициям.

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта дохода и затрат на его получение. При вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода - разность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования. Это положение относится и к рынку ценных бумаг. Покупатели, обладающие свободными финансовыми ресурсами, вкладывая их в акции, облигации, иностранную валюту, депозиты и другие финансовые инструменты, предполагают получить прибыль. Продавцы ценных бумаг, в свою очередь, предполагают получить денежные ресурсы взамен ценных бумаг с дальнейшим их вложением в инвестиции с целью получения прибыли и выплаты дивидендов держателям ценных бумаг. Во многом это определяется конъюнктурой рынка. Равновесие между участниками достигается, когда спрос равен предложению, тогда и рыночная цена соответствует истинной цене ценных бумаг. Обозначим спрос через V, а рыночную цену через Р.

Глава 6 УЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ И ИНВЕСТИЦИЙ БАНКА

Оценка ценных бумаг производится для того, чтобы рассчитать стоимость ценных бумаг определенного предприятия бизнеса ; для сравнения стоимости ценных бумаг с другими инвестиционными альтернативами финансовых вложений; для переоценки финансовых активов. А также для определения стоимости разных прав например, права собственности в отношении ценных бумаг. Оценка ценных бумаг включает следующие общепринятые правила при оценке бизнеса компании, которые называются принципами оценки ценных бумаг. Они характеризуют деятельность компании как в целом, так и специальную специальные принципы , а первые называются общепринятыми. Последние делятся на добросовестности, беспристрастности, объективности, профессионализма и другие. Оценщик должен не иметь материальных, скрытых или родственных связей с директором компании владельцем , чтобы не было личной заинтересованности и доступа к секретной информации. Специальные принципы оценки ценных бумаг включают концепции и теории оценки, требований общеэкономических законов и учитывают основные особенности оценки ценных бумаг. Также к специальным принципам относятся следующие принципы: ликвидность, доходность ценных бумаг, учет равенства спроса и предложения, замещения, конкурентоспособности и другие.

22 Доходность и риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги.

Коммерческая практика разделяет инвестиции долговременного характера на инвестиции в материальные физически осязаемые активы, инвестиции в интеллектуальную собственность и инвестиции в финансовые активы портфельные инвестиции. Основным признаком такого деления является объект вложения средств. По характеру участия в инвестировании, инвестиции делятся на прямые и непрямые. В первом случае такие инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Во втором случае они предполагают опосредованное инвестирование через финансово-промышленные группы, банки, страховые компании, пенсионные фонды и других финансовых посредников.

Оценка инвестиций в ценные бумаги на фондовом рынке

Основные принципы оценки эффективности инвестиций. Эффективность инвестиций определяется соотношением результата от вложений и инвестиционных затрат. Поскольку любая инвестиционная деятельность включает разработку и осуществление инвестиционного проекта, то раскроем содержание последнего. Проект понимается в двух смыслах: как проектное решение, подкрепленное соответствующим комплектом документов, в которых формируется цель предстоящей деятельности, и как комплекс действий по ее достижению и сам комплекс действий, то есть документация и деятельность, направленные на достижение цели. На всех стадиях принципы оценки эффективности остаются одинаковы. Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется на основе следующих принципов: — за расчетный период принимается жизненный цикл проекта, начиная от прединвестиционной стадии до прекращения проекта; — моделирование денежных потоков, то есть все денежные поступления и расходы за расчетный период; — сопоставимость условий для сравнительного анализа различных вариантов проекта; — принцип положительности и максимума эффекта, предполагающий, что для инвестора эффект от реализации проекта должен быть положительным, а при альтернативных вариантах проекта предпочтение отдается проекту с наибольшим эффектом; — учет фактора времени, включающий такие его аспекты, как: динамичность параметров проекта и внешней сферы; миги времени между производством продукции, поступлением ресурсов и их платежей; неравноценность разновременных затрат и результатов; — учет только предстоящих затрат и поступлений.

Расчет номинальной доходности к погашению для бескупонных облигаций По условиям примера YTM котировки публикуются эмитентом облигаций с целью повышения эффективности размещения и служат информацией, необходимой для принятия решений об их покупке. Однако такие решения на основе YTM инвестор может принимать только для краткосрочных инвестиций при условии владения облигациями до времени их rfbra- шения. Эффективная доходность — норма доходности облигаций за календарный год, рассчитываемая по формуле сложных процентов: Пример Расчет эффективной доходности бескупонных облигаций за год По условиям примеров Доходность облигаций с переменным купонным процентом, к которым в РФ относятся, прежде всего, облигации федерального займа ОФЗ и облигации государственного сберегательного займа ОГСЗ , определяется в составе тех же показателей: ожидаемая норма дохода

Облигации обеспечивают получение определенных фиксированных платежей в течение всего срока своего действия плюс погашение основной суммы долга номинала. Универсальная формула курса облигации: , где В0 — текущая рыночная цена облигации; Т — ежегодный платеж проценты в денежном выражении, исчисляемые как номинал, умноженный на ставку купона; п — число лет до срока погашения; Kb — ставка дисконта, то есть необходимый для инвестора уровень дохода на облигацию; М— номинал облигации. Экономический смысл данной формулы заключается в том, что рыночная стоимость данной облигации в данный момент времени равна серии процентных поступлений, получаемых инвестором в течение всего срока действия облигации, плюс дисконтированный номинал облигации. Модели оценки акций. При определении стоимости акций необходимо учитывать ежегодные ожидаемые дивиденды и цену, по которой их можно будет реализовать. При длительном периоде вклада акций их владелец, в нашем случае коммерческий банк, получает серию выплат дивидендов, и поэтому текущая стоимость акций определяется как приведенная стоимость неопределенной суммы дивидендов. Однако зачастую применяют более простые формулы, например, для акций с нулевым ростом дивидендов:.

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Комментариев: 0
  1. Пока нет комментариев...

Добавить комментарий

Отправляя комментарий, вы даете согласие на сбор и обработку персональных данных